基本期權交易指南

一開始，期權交易可能看起來讓人不知所措，但如果你知道幾個要點，就很容易理解。投資者的投資組合通常由多個資產類別構成，可能包括股票、債券、ETF，甚至共同基金。

期權是另一種資產類別，如果使用得當，則可以提供許多股票和ETF所缺少的優勢。

期權是什麼？

期權是賦予持有人權利（而非義務）的一種合約，可以在合約到期時（或之前）以預定價格購買（或出售）一定數量的標的資產。與大多數其他的資產類別一樣，期權可以透過經紀賬戶進行購買。

透過增加收入、保護，甚至槓桿，期權可以增強個人的投資組合。根據情況，通常會有適合特定目標的期權方案。一個流行的例子是使用期權作為股市下跌的有效對沖，以便限制下行損失。事實上，期權最初就是為了對沖目的而發明的，旨在以合理的成本降低風險。

對於對沖目的，我們可以考慮使用像保險單這樣的期權。正如你為房屋或汽車購買保險一樣，期權可以用來確保你的投資免受經濟衰退的影響。

想象一下，你想購買科技股，但又希望限制損失。透過看跌期權，你可以限制下行風險，並以經濟高效的方式享受所有上行空間。對於賣空者，如果標的資產的價格走勢不利，看漲期權也可以用來限制損失 —— 尤其是在單邊上漲期間。

期權也可以用來投機，投機是對未來價格方向的賭注。如果投機者認為股票價格會上漲，他們可能會購買股票（或股票的看漲期權）。對於有些交易者來說，使用看漲期權進行投機很有吸引力，因為期權提供槓桿作用，與價格為$100的全價股票相比，價外看漲期權可能只需花費幾美元甚至幾美分。

期權如何運作

本質上，期權合約的估值是確定未來價格事件的機率。事件發生的可能性越大，從中獲利的期權的成本就越高。例如，看漲期權的價值隨著股票（標的資產）上漲而上漲。

到期前的時間越短，期權的價值就越低。這是因為隨著到期日的臨近，標的股票價格變動的可能性會降低。如果你購買了一個虛值的一個月期期權，而股票沒有變動，期權的價值就會一天比一天低。

時間是期權價格的組成部分，一個月期期權的價值低於三個月期期權。這是因為隨著可用時間的增加，價格走勢對你有利的可能性會增加，反之亦然。同樣，與一個月內到期的期權相比，一年後到期的期權行使價更高。期權的這種浪費特性是時間衰減的結果，如果股票價格沒有變動，期權明天的價值將低於今天。

波動性也會增加期權的價格，這是因為不確定性推高了結果的可能性。如果標的資產的波動性增加，更大的價格波動會增加大幅上漲和下跌的可能性。更大的價格波動將增加事件發生的機會，因此，波動越大，期權的價格就越高。期權交易和波動性以這種方式相互內在聯絡。

在大多數美國交易所，股票期權合約是買入或賣出100股的期權。因此，你必須將期權合約的權利金乘以100，才能得到需要花費的總金額。

期權投資所發生的事情

	5月1日	5月21日	到期日
股票價格	$67	$78	$62
期權價格	$3.15	$8.25	一文不值
合約價值	$315	$825	$0
賬面損益	$0	$510	-$315

大多數時候，持有人選擇透過交易頭寸來（平倉）獲利。這意味著期權持有人在市場上出售他們的期權，而賣方買回他們的頭寸以平倉。只有大約10%的期權被行使，60%被交易（關閉），30%到期毫無價值。

期權價格的波動可以使用內在價值和外在價值來解釋，外在價值也被稱為時間價值。期權的權利金是內在價值和時間價值的組合。

• 內在價值是期權合約的價內金額，對於看漲期權，是高於股票交易執行價格的金額
• 時間價值代表投資者必須為高於內在價值的期權支付的附加值。這是外在價值或時間價值

我們示例中的期權價格可以認為如下：

權利金	=	內在價值	+	時間價值
$8.25		$8.00		$0.25

在現實生活中，期權幾乎總是在高於其內在價值的某個水平上交易，因為事件發生的機率永遠不會絕對為零。

期權型別：看漲期權和看跌期權

期權是一種衍生品，其價格與標的資產的價格有著內在聯絡。如果你購買期權合約，則擁有在特定日期（或之前）以預定價格購買（或出售）標的資產的權利，但沒有義務。看漲期權賦予持有人購買股票的權利，看跌期權則賦予持有人出售股票的權利。你可以將看漲期權視為未來購買的預付款。

看漲期權

看漲期權賦予持有人在到期日（或之前）以行使價購買標的證券的權利，但沒有義務。隨著標的證券價格上漲（看漲期權具有正增量），看漲期權將變得更有價值。多頭看漲期權可用於推測潛在上漲的價格，因為資產具有無限的上漲潛力，但最大損失是為期權支付的權利金。

看漲期權示例

一些投資客看到當地存在新的經濟發展機會，並希望獲得在未來購買房屋的權利，但只會在某些開發專案建成後才行使這個權利。這些投資客將從購買或不購買的選擇中受益。

想象一下，他們可以從開發商那裡購買看漲期權，在未來三年的任何時候以$400000的價格購買房屋。當然，房地產開發商不會免費授予這樣的期權，投資客需要支付首付以鎖定這項權利。

對於期權，首付成本稱為權利金。在上述示例中，投資客支付的押金可能是$20000。假設兩年時間過去了，房產開發專案已經建成，分割槽也獲得批准。購房者行使選擇權，並以合約設定的價格（$400000）購買房屋。房屋的市場價值可能翻了一倍，達到$800000。但由於首付款鎖定在預定價格，買方只需支付$400000。

在另一種情況下，假設分割槽審批要到第四年才能透過，即期權到期後的一年。現在購房者必須支付市場價格，因為合約已經到期。無論哪種情況，開發商都會保留最初收取的$20000。

看跌期權

與看漲期權相反，看跌期權賦予持有人在到期日（或之前）以行使價出售標的證券的權利，但沒有義務。多頭看跌期權是標的證券的空頭頭寸，看跌期權隨著標的價格下跌而增值。保護性看跌期權可以作為一種保險來購買，為投資者提供一個價格下限來對沖他們的頭寸。

看跌期權示例

現在，將看跌期權視為一種保險單。如果你擁有汽車，則可能熟悉購買汽車保險的過程。車主購買保險，以保護自己的汽車免受損壞。他們在一定時間內支付保費，比方說一年。保險單具有面值，並在車輛受損時為保險持有人提供保護。

如果你的資產不是汽車而是股票或指數該怎麼辦？同樣，如果你希望為自己的標普500指數投資組合提供保險，則可以購買看跌期權。你可能擔心熊市臨近，不願意虧損超過10%的多頭頭寸。如果標普500指數目前的交易價格為$2500，購買看跌期權之後，你有權在未來兩年的任何時候以$2250出售這個指數。

如果在六個月內市場崩盤20%（指數500點），在指數價格為$2000時，你能夠以$2250的價格進行賣出，從而將損失限制在10%。事實上，即使市場跌至零，如果你持有看跌期權，損失也只有10%。購買期權會產生成本（權利金），如果市場在那段時間沒有下跌，期權的最大損失就是你支付的權利金。

看漲期權和看跌期權的使用

看漲期權和看跌期權可用於多種情況，下表概述了一些常見用例。

怎樣交易期權

如今，許多經紀商允許合格客戶進行期權交易。如果你想交易期權，則必須獲得經紀商的保證金和期權批准，之後就可以使用期權執行四項基本操作：

• 買入看漲期權
• 賣出看漲期權
• 買入看跌期權
• 賣出看跌期權

保持以下四種情況的正確性至關重要：

• 購買股票會給你多頭頭寸，購買看漲期權可以為你提供標的股票的潛在多頭頭寸
• 賣空股票會給你空頭頭寸，賣出裸看漲期權或無擔保看漲期權可以為你提供標的股票的潛在空頭頭寸
• 購買看跌期權可以為你提供標的股票的潛在空頭頭寸
• 賣出裸看跌期權或無擔保看跌期權可以為你提供標的股票的潛在多頭頭寸

買入期權的人稱為持有人，賣出期權的人稱為賣出者。以下是持有人和賣出者之間的重要區別：

• 看漲期權持有人和看跌期權持有人沒有義務購買或出售，他們可以選擇行使權利。這將期權買方的風險限制在所花費的權利金上
• 看漲期權和看跌期權賣方有義務在期權到期時買入或賣出，這意味著賣方可能需要兌現買賣承諾，也意味著期權賣方面臨更多（在某些情況下是無限的）風險。賣方的損失可能遠遠超過期權費的價格

期權也可以產生經常性收入。此外，它們通常用於投機目的，例如押注股票的走勢。期權交易通常附帶佣金：固定的每筆交易費，再加上每份合約的較小金額。例如，每份合約$4.95+$0.50。

期權交易的例子

只有在限制損失和最大化收益時，看漲期權和看跌期權才能起到有效的對沖作用。假設你購買100股XYZ公司的股票，並押注其價格將上漲至$20，你的總投資為$1000。為了對沖價格可能下跌的風險，你購買了一份看跌期權，每份期權合約代表100股標的股票，行使價為$10，每份價值$2，總計$200。

考慮股票價格如你所願（即上漲至$20）的情況，你的看跌期權到期時一文不值，但你的損失僅限於支付的權利金。如果價格下跌（正如你在看跌期權中押注的那樣），你的最大收益也會受到限制。由於股價不可能跌至零以下，因此你賺的錢不能超過股價跌至零後的錢。

現在，考慮你押注XYZ股票價格將跌至$5的情況。為了對沖這一頭寸，你購買看漲期權，押注股價將上漲至$20。如果股票價格如你所願（跌至$5），期權到期時將一文不值，你將損失$200。XYZ上漲後的價格沒有上限，理論上，XYZ可以一路漲到$100000或更高。因此，你的收益是無限的。

下表總結了期權買方的收益和損失。

	最大收益	最大損失
看漲期權買方	無限	權利金
看跌期權買方	有限	權利金

做多看漲期權

顧名思義，做多看漲期權涉及購買看漲期權，押注標的資產的價格將會上漲。假設交易者為當前價格為$10的股票購買一份包含100個看漲期權的合約。每個期權的價格為$2，合約的總投資為$200（$2×100）。當股票價格達到$12時，他就可以收回成本。

此後，股票的收益就是交易者的利潤。股票價格沒有上限，上漲$1會使交易者的利潤翻倍，因為每個期權價值$2。看漲期權有望獲得無限收益。如果股票價格走勢相反（即價格下跌而不是上漲），則期權到期時將會一文不值，但交易者僅損失$200。當交易者合理確定股票的價格會上漲時，做多看漲期權是一個很有用的策略。

做空看漲期權

在做空看漲期權中，交易者處於交易的另一方，即他們賣出看漲期權，押注股票價格將在特定時間範圍內下跌。如果價格按照交易者的方式行事，他們就可以從看漲期權買方那裡賺到錢。但是，在沒有實際股票的情況下賣出看漲期權也可能造成重大損失，因為如果價格沒有按照預想的方向發展，賣方將不得不花費大量資金購買和交付股票。

在備兌看漲期權中，交易者已經擁有標的資產。如果資產價格走勢相反，他們就不需要購買資產。因此，備兌看漲期權限制了損失和收益，最大利潤僅限於收取的權利金。備兌看漲期權賣方可以在接近實值時買回期權。經驗豐富的交易員使用備兌看漲期權從持有的股票中獲得收入，並平衡從其他交易中獲得的稅收收益。

做多看跌期權

做多看跌期權類似於做多看漲期權，不同之處在於，交易者押注標的股票的價格會下跌。假設交易者以$20的價格購買行使價為$10的看跌期權（代表以$10的價格出售100股的權利）。每個期權的定價為$2，合約的總投資為$200。當股票價格跌至$8（$10行使價-$2權利金）時，交易者將收回成本。

此後，股票的損失意味著交易者的利潤，但利潤是有上限的，因為股票價格不能跌至零以下。損失也受到限制，如果價格朝相反的方向移動，交易者可以讓期權到期時一文不值。因此，交易者遭受的最大損失僅限於支付的權利金。當投資者合理確定股票價格將朝自己期望的方向移動時，多頭看跌期權將會非常有用。

做空看跌期權

簡而言之，交易者制定一份押注價格上漲的期權，並將其出售給買方。在這種情況下，交易者的最大收益僅限於收取的權利金。然而，最大損失可能是無限的，因為資產價格可能持續上漲，如果買方決定行使自己的選擇權，賣方將不得不購買標的資產來履行合約義務。

儘管有無限損失的風險，但如果交易者確定價格會上漲，做空看跌期權將是一種有用的策略。交易者可以在價格接近實值時買回期權，並透過收取的權利金產生收入。

組合期權

最簡單的期權頭寸本身就是多頭看漲期權（或看跌期權）。如果基礎價格上漲（下跌），頭寸就可以獲利，而損失僅限於所花費的期權費。

如果你同時購買具有相同行使價和到期日的看漲期權和看跌期權，就相當於建立了跨式期權。當基礎資產的價格大幅上漲或下跌時，這種期權就會獲得回報；但是，如果價格保持相對穩定，你就會損失看漲期權和看跌期權的權利金。如果你預計股票會大幅波動但不確定朝哪個方向移動，則可以採用這個策略。

基本上，你需要股票在特定的範圍之外移動。當你預計會出現高波動性時，押注證券大幅波動的類似策略是買入看漲期權和買入看跌期權，行使價不同但到期日相同（稱為寬跨式期權）。投資寬跨式期權，你需要資產在任一方向上擁有更大的價格變動才能獲利。

另一方面，做空跨式期權或勒式期權（同時賣出兩種期權）可以從波動不大的市場中獲利。

價差期權

價差使用同一類別的兩個或多個期權頭寸，將市場觀點（投機）與限制損失（對沖）結合起來。價差通常也會限制潛在的上行空間。然而，這種策略仍然是可取的，因為與單一期權相比，價差期權的成本通常更低。

垂直價差涉及賣出一種期權以買入另一種。一般來說，第二種期權型別相同、到期日相同，但行使價不同。

• 牛市看漲期權價差（或牛市看漲期權垂直價差）是透過買入一個看漲期權，並同時賣出另一個具有更高行使價和相同到期日的看漲期權來建立的。如果標的資產價格上漲，則價差有利可圖
• 熊市看漲期權價差（或熊市看漲期權垂直價差）涉及買入一個看跌期權，並賣出第二個具有更低行使價和相同到期日的看跌期權。如果你買賣具有不同到期日的期權，則稱為日曆價差或時間價差
• 蝶式價差由三個行使價的期權組成，間隔相等，其中所有期權都屬於同一型別，並且具有相同的到期日。在多頭蝶形期權中，賣出中間行使價期權，並以1:2:1（買一、賣二、買一）的比例買入外部行使價
• 與蝶式期權密切相關的是禿鷹期權，不同之處在於中間期權的行使價不同

合成期權

合成期權是由看漲期權和看跌期權構成的交易。合成的要點是建立一個表現得像標的資產，但實際上並不控制資產的期權頭寸。

為什麼不直接購買股票？也許某些法律或監管原因限制你擁有。但你可能被允許使用期權建立合成頭寸。例如，如果你在相同的行使價和到期日賣出看跌期權，並買入等量的看漲期權，你就在標的資產中建立了一個合成多頭頭寸。

盒式套利是以這種方式建立的一個例子，這是一種期權價差，在到期之前實際上表現得像零息債券。

美式期權與歐式期權

美式期權可以在購買日和到期日之間的任何時間行使，歐式期權只能在到期時才能行使。

美式期權和歐式期權的區別與地域無關，只與提前行權有關。許多股指期權都是歐式期權。由於提前行使權利具有一定的價值，因此與其他方面相同的歐式期權相比，美式期權通常具有更高的權利金。

另外還有奇異期權，與普通期權的收益概況可能有所不同。或者，奇異期權可以成為完全不同的產品，同時嵌入其中的可選性。例如，二元期權有一個簡單的支付結構，無論支付事件的程度如何，都會確定支付事件是否發生。

其他型別的奇異期權包括敲出期權、敲入期權、障礙期權、回顧期權、亞式期權和百慕大期權。同樣，奇異期權通常適用於專業衍生品交易員。

短期期權與長期期權

期權也可以按持續時間分類。短期期權通常是指在一年內到期的期權。到期時間超過一年的長期期權被歸類為長期普通股預期證券（LEAPS）。LEAPS與常規期權相同，只是持續時間更長。

短期期權	長期期權	LEAPS
短期期權的時間價值和外在價值由於持續時間短而迅速衰減	長期期權的持續時間更長，時間價值不會衰減得那麼快	距離到期日很遠，時間價值衰減在相對較長的時期內是最小的
持有短期期權的主要風險因素是期限較短	持有長期期權的主要風險在於，使用可以放大損失的槓桿來進行交易	持有LEAPS的主要風險是對股票未來價值的不準確評估
購買價格相當便宜	與短期期權相比，長期期權更昂貴	LEAPS通常被低估，因為很難估計一隻股票在遙遠的未來的表現
通常在股票價格的催化劑事件期間使用，例如收益公告或重大新聞發展	通常用作持有公司股份的代理人，並著眼於到期日	LEAPS在1月到期，投資者購買它們以對沖特定證券的長期頭寸
可以是美式期權或歐式期權	可以是美式期權或歐式期權	只能是美式期權
按短期資本利得率徵稅	按長期資本利得率徵稅	按長期資本利得率徵稅

期權也可以透過到期日來進行區分。現在，很多期權在每個週五、月底，甚至每天到期。指數和ETF期權有時也提供季度到期。

閱讀期權列表

越來越多的交易者透過線上資源查詢期權資料。儘管每個來源都有特定的資料呈現格式，但期權列表（或期權鏈）的關鍵組成部分通常包括以下變數：

• 成交量：告訴你在最近的交易日內，交易了特定期權的合約數量
• 買入價：市場參與者希望購買特定期權的最新價格水平
• 賣出價：市場參與者為出售特定期權而提供的最新價格
• 隱含波動率：可以被認為是未來價格方向和速度的不確定性。數值由Black-Scholes等定價模型計算得出，代表基於期權當前價格的預期未來波動水平
• 未平倉合約：表示已開啟的期權合約總數。未平倉合約隨著未平倉交易的平倉而減少
• delta：可以被認為是一個機率。例如，一個30-delta期權擁有大約30%的機會到期。delta還衡量期權對標的資產的即時價格變化的敏感度。如果基礎證券的價格變動$1，則30-delta期權的價格將變動$0.30
• gamma：進入或退出資金的速度，也可以被認為是delta的運動
• vega：表示根據隱含波動率的一個點變化，期權價格預期變化的量
• theta：表示隨著一天時間的流逝，期權將損失多少價值
• 行使價：買方如果選擇行使期權，可以買賣標的證券的價格

期權風險：希臘字母

由於可以使用Black-Scholes等模型對期權價格進行數學建模，因此也可以對與期權相關的許多風險進行解釋。這一特殊性質表明，期權實際上比其他資產類別的風險更低，或者至少允許理解和評估相關的風險。個別風險已經指定希臘字母名稱。

基本希臘字母包括：

• delta：期權價格對標的物價格變化的敏感度
• gamma：期權對標的價格變化的delta敏感度
• theta：時間衰減，或期權價格對時間流逝的敏感度
• vega：期權價格對波動率變化的敏感度
• rho：期權價格對利率變化的敏感度

常見問題解答

期權交易策略和指南

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