使用利率平價交易外匯

利率平價（Interest Rate Parity）是支配利率與貨幣匯率之間關係的基本方程式。利率平價的基本前提是，無論利率水平如何，投資於不同貨幣的對沖收益應該相同。

利率平價有兩個版本：

拋補利率平價（Covered Interest Rate Parity）
無拋補利率平價（Uncovered Interest Rate Parity）

繼續閱讀以瞭解決定利率平價的因素，以及如何使用它來交易外匯市場。

關鍵要點

利率平價是支配利率和貨幣匯率之間關係的基本方程式
利率平價的基本前提是，無論利率水平如何，投資於不同貨幣的對沖收益應該相同
外匯交易者使用利率平價來尋找套利或其他交易機會

計算遠期匯率

貨幣遠期匯率是預測未來某個時間點的匯率，而不是當前的匯率（即期匯率）。瞭解遠期匯率是利率平價的基礎，特別是因為它與套利交易（同時購買和出售資產，以從價格差異中獲利）有關。

以美元為基礎貨幣，計算遠期匯率的基本方程式是：

遠期匯率 = 即期匯率 × (1 + 報價貨幣利率) ÷ (1 + 基本貨幣利率)

遠期匯率可以從銀行和貨幣交易商處獲得，期限從不到一週到五年（甚至更久）不等。與即期貨幣報價一樣，遠期報價以買賣差價進行報價。相對於利率較高的貨幣，利率較低的貨幣將以遠期升水進行交易。

遠期匯率可以用來預測未來的即期匯率或借款利率嗎？在這兩個方面，答案是否定的。許多研究已經證實，遠期匯率是眾所周知的未來即期匯率的糟糕預測指標。

鑑於遠期匯率僅僅是根據利率差異進行調整的匯率，它們在預測未來利率方面也幾乎沒有預測力。

示例

以美國和加拿大的利率為例。假設加元的即期匯率為1 USD=1.0650 CAD（暫時忽略買賣價差）。使用上述公式，一年期遠期匯率計算如下：

1 USD = 1.0650 × (1 + 3.64%) ÷ (1 + 3.15%) = 1.0700 CAD

遠期匯率和即期匯率之間的差額稱為掉期點。在上述示例中，掉期點為50點（1.0700-1.0650）。如果差值（遠期匯率減去即期匯率）為正，則稱為遠期升水；否則，稱為遠期貼水。

拋補利率平價

在拋補利率平價的情況下，遠期匯率應該包含兩國之間的利率差異；否則，就會存在套利機會。換句話說，即使投資者借入低利率貨幣，並投資利率更高的貨幣，也沒有利率優勢。通常，投資者會採取以下步驟：

以較低利率的貨幣借入一筆金額
將借入的金額轉換為利率較高的貨幣
將收益投資於以這種利率較高貨幣計價的生息工具
透過購買遠期合約將投資收益轉換為第一種（較低利率）貨幣，同時對沖匯率風險

在這種情況下，回報將與投資低利率貨幣的生息工具所獲得的回報相同。在利率平價條件下，對沖匯率風險的成本抵消了投資高利率貨幣所產生的更高回報。

拋補利率平價的方程式是：

(1 + 基本貨幣利率) = 遠期匯率 ÷ 即期匯率 × (1 + 報價貨幣利率)

拋補套利

考慮以下示例來說明拋補利率平價。假設A國一年期借款利率為3%，B國一年期存款利率為5%，並且兩國的貨幣在現貨市場上以平價交易（即貨幣A=貨幣B）。

投資者執行以下操作：

以3%的利率借入貨幣A
按即期匯率將借入金額轉換為貨幣B
將收益投資於以貨幣B計價的存款，並每年支付5%

投資者可以使用一年期遠期匯率來消除交易中隱含的匯率風險，這是因為投資者現在持有貨幣B，但必須償還以貨幣A借入的資金。在拋補利率平價下，根據上述討論的公式，一年遠期匯率應該是：

1 × (1 + 5%) ÷ (1 + 3%) ≈ 1.0194

如果一年期遠期匯率也處於平價狀態（即貨幣A=貨幣B），該怎麼辦？

在這種情況下，投資者可以獲得2%的無風險利潤，以下是工作原理。假設投資者：

以3%的利率借入100000貨幣A，為期一年
立即將借入的資金按即期匯率兌換成貨幣B
將全部金額以5%的利率存入一年期存款
同時簽訂一份為期一年遠期合約，購買103000貨幣A

一年後，投資者收到105000貨幣B，其中103000用於償還根據遠期合約購買的貨幣A，其餘2000收入囊中。這種交易稱為拋補套利。

市場力量確保遠期匯率基於兩種貨幣之間的利率差異，否則套利者將介入，並利用套利利潤的機會。在上述例子中，一年期遠期匯率因此必然接近1.0194（即貨幣A≈1.0194貨幣B）。

無拋補利率平價

無拋補利率平價（UIP）指出，兩國之間的利率差異等於他們之間匯率的預期變化。從理論上講，如果兩國之間的利率差為3%，那麼利率較高的一國貨幣預計將對另一國貨幣貶值3%。

然而，事實並非如此。自20世紀70年代初引入浮動匯率以來，高利率國家的貨幣往往會升值，而不是貶值，正如UIP方程式所表明的那樣。這個著名的難題，也稱為遠期升水難題，已經成為眾多學術研究論文的主題。

這種異常現象可能部分由套利交易解釋，投機者借入日元等低息貨幣，賣出借入的金額，並將收益投資於收益較高的貨幣和工具。直到2007年，日元一直是這項活動的首選目標，當年估計有1萬億美元與日元套利交易掛鉤。

無情地拋售借入貨幣會削弱它在外匯市場上的地位。從2005年初到2007年年中，日元兌美元貶值了近21%。日本央行在此期間的目標利率介於0%~0.5%之間；如果UIP理論成立，僅基於日本較低的利率，日元兌美元就應該升值。

無拋補利率平價的公式是：

遠期匯率 = 即期匯率 × (1 + C國利率) ÷ (1 + B國利率)

美國和加拿大的利率平價關係

讓我們看看世界上最大的貿易伙伴美國和加拿大的利率和匯率之間的歷史關係。加元自2000年以來異常波動，在2002年初創下$0.6179的歷史新低後，隨後幾年反彈近80%，2007年11月達到$1.10以上的現代高點。

從長週期來看，1980~1985年加元兌美元貶值，1986~1991年加元兌美元升值，1992年開始長期下跌，2002年1月創下歷史新低。從那個低點開始，加元在接下來的5.5年裡兌美元穩步升值。為了簡單起見，我們使用最優惠利率（商業銀行向最佳客戶收取的利率）來測試1988~2008年美元和加元之間的UIP條件。

根據最優惠利率，UIP在此期間的某些時間點持有，但在其他時間點不持有，如下所示：

從1988年9月到1993年3月，加拿大的最優惠利率高於美國的最優惠利率。在此期間的大部分時間裡，加元兌美元升值，這與UIP關係相反
從1995年年中到2002年初的大部分時間裡，加拿大的最優惠利率低於美國的最優惠利率。因此，在此期間的大部分時間裡，加元兌美元的遠期升水交易。然而，加元兌美元貶值了15%，這意味著UIP在此期間也沒有持有
UIP條件在2002年的大部分時間裡都保持不變，當時加元在大宗商品的推動下反彈，到2007年底達到頂峰。除了從2002年10月到2004年3月這18個月的時間跨度外，在此期間的大部分時間裡，加拿大最優惠利率普遍低於美國最優惠利率

對沖外匯風險

遠期匯率作為對沖匯率風險的工具非常有用。需要注意的是，遠期合約非常不靈活，因為它是具有約束力的合同，買賣雙方有義務以商定的價格執行。

最好的投資機會可能在海外，瞭解匯率風險是一項非常有價值的工作。考慮一位有先見之明的美國投資者，他在2002年初投資了加拿大股票市場。從2002年到2008年8月，加拿大S&P/TSX綜合指數的回報率為106%，即每年11.5%。與之相比，標準普爾500指數在此期間的回報率僅為26%，即每年3.5%。